征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--五一节后，供应过剩压力重新压制盘面，氧化铝主力合约在2780—2900元/吨的区间内低位窄幅震荡，现货全国均价则稳定在2700元/吨附近，呈现期货承压、现货企稳的分化格局。当前，上方受高库存及供应过剩压制，趋势性走强难度较大；下方受企业成本线支撑，大幅下跌空间同样有限。
4月国产铝土矿产量同比微降
2026年1-4月累计铝土矿产量为2034.74万吨，同比增长2.59%，其中4月产量为505.09万吨，同比下降0.88%。当前国产铝土矿生产格局呈现显著的区域分化。广西作为全国最主要产区，4月产量190.97万吨，同比下降1.97%，但绝对值贡献最大；贵州在富矿精开的政策推动下，4月产量同比增长37.17%至112.56万吨，复工复产节奏加快；河南产量同比大增26.17%至60.17万吨，现有矿山稳定运行，新项目环评有序推进；受环保政策趋严及资源约束影响，4月山西产量同比下降33.89%至104.11万吨。近两月山西铝土矿供应偏紧、产出持续低位，叠加矿石品位下滑，倒逼区域内多家氧化铝厂大幅提高进口矿配比，以保障生产稳定，并利用进口矿成本优势控制开支。整体来看，当前国产矿市场整体供给偏于充足，山西、河南等主产区矿山开工率逐步恢复。受氧化铝价格下跌影响，下游氧化铝企业压价情绪上升，致使国产矿价格较前期出现下行。
铝土矿进口：几内亚新政扰动供应格局
中国铝土矿进口量约占全球总量的75%，近年来我国铝土矿对外依存度持续攀升。今年3月，中国进口铝土矿中，自澳大利亚进口266.54万吨，环比增长8.10%，同比增长5.13%。随着一季度雨季及台风扰动减弱，澳洲矿山发运受阻状况显著缓解，发运能力明显修复，叠加国内氧化铝企业刚需补库，带动澳矿进口量环比回升，整体回归常规波动区间。同期，自几内亚进口达1812万吨，环比与同比均显著增长，占全国总进口量的83.2%。这批进口对应1月中旬至2月中旬的发运周期，当时几内亚传统雨季影响已完全消退，矿山开工率与发运效率维持高位，矿企稳产放量，前期积压货源持续到港，推动几内亚矿进口量保持历史高位。在主流矿供应保持充足的背景下，非主流矿虽总体体量不大，但3月环比增幅显著，主要得益于部分国家集中发运。尤其是科特迪瓦，3月进口量环比暴涨174.76%，是推动本轮非主流矿增长的主要动力。
进入4月，澳大利亚铝土矿出港量自中旬起稳步增长，据SMM数据，截至5月8日当周，铝土矿出港量回落至87.15万吨，周环比减少0.9万吨。随着雨季结束，后续发运量预计将继续回升；几内亚方面，4月初受海运费持续波动及配额政策未落定影响，出港量呈下降趋势，矿山及氧化铝厂观望情绪浓厚，部分矿山控制出货。截至5月8日当周录得374.35万吨，周环比减少171.05万吨。到港方面，同期国内铝土矿周度到港量为487.64万吨，周环比减少185.17万吨。短期到港预计保持平稳，但需警惕海运费波动对远期的传导。
从进口价格来看，截至5月12日，SMM进口铝土矿CIF指数报67.52美元/吨，较4月初下降1.07美元/吨；几内亚铝土矿CIF均价报67.5美元/吨，较4月初下降1美元/吨。从走势看，几内亚铝土矿CIF均价在4月上半月延续涨势，下半月转向回落。这一回落的根本原因在于：海运费上涨的正向拉动效应，未能抵销FOB矿价下跌的负向拖累。具体而言，海运费方面，几内亚至中国主流航线Cape型船运价持续攀升：从3月初的约26美元/吨涨至3月中旬的28美元/吨，至4月底进一步升至33.5美元/吨。然而与此同时，供应大幅放量压制矿端价格，3月中旬以来几内亚铝土矿FOB价格持续下跌，截至5月12日已降至38美元/吨，较年初下降7美元/吨。而海运费上涨只能部分抵消降幅，整体CIF报价依然承压。
当前铝土矿需求端表现疲软，利润空间被不断压缩，几内亚的小型矿商已面临破产风险。政策层面，几内亚政府出口限制的执行尚待落地，但5月6日该国与EGA、GAC达成和解，铝土矿运输得以恢复。与此同时，雨季临近、海运费大幅跳涨及部分矿商减产等因素叠加，预计下半年铝土矿供应增长将显著放缓，矿端成本支撑有望逐步上移。
高库存压制铝土矿价格
从库存端看，目前国内铝土矿库存仍处于绝对高位。港口库存方面，据SMM数据，截至5月8日，港口库存为2686万吨，周环比增加14万吨，处于近年高位，反映出进口到货整体稳定，也进一步强化了买方市场的议价能力。厂库方面，同期国内样本氧化铝厂铝土矿库存为5692.01万吨，周环比减少168.09万吨，但整体库存量依然偏高，对应库存天数约96.72天。高库存对进口矿价构成顶部压制，氧化铝厂压价意愿较强，买卖双方博弈仍在持续。后续需重点关注几内亚“配额制”政策推进情况及海运费变化。
氧化铝供给过剩压力犹存
SMM数据显示，2026年4月国内氧化铝产量为706.1万吨，环比微降0.32%（约2.3万吨），同比亦下降0.32%。产量回落主要受广西某大型氧化铝企业突发事件影响：该企业于4月18日因锅炉故障导致400万吨产能短暂全停。经集中抢修，目前已有200万吨恢复生产，剩余故障产能仍需一段时间的深度检修。与此同时，广西地区新增产能集中释放，但对总供应的补充作用有限。3月已投料的新项目在4月已有成品产出。截至4月底，广西已有3个新项目进入投料生产状态，剩余一家预计在5月下旬至6月上旬投产。从全年看，广西合计740万吨的新增产能计划于上半年全部投产。尽管产量贡献存在滞后，但氧化铝市场供给过剩的事实与预期仍未改变。
3月氧化铝进口量同比激增
进口方面，2026年1-3月国内氧化铝累计进口77.97万吨，同比大增778.54%。中国3月氧化铝进口量为33.83万吨，环比上升86.90%，同比上升2929.09%。进口来源高度集中于澳大利亚，中国3月进口澳大利亚氧化铝12.8万吨，环比下降27.48%，同比上升11034407.33%。中国3月进口印度尼西亚氧化铝12.2万吨，环比上升152382.28%，同比上升76141.14%。进入3月以来，氧化铝进口窗口时有开启，但步入4月下旬再度关闭。截至5月8日，西澳FOB价格维持在310美元/吨，测算进口盈利为-67.35元/吨。
出口方面，近年来中国氧化铝出口量大增，主要受三大因素驱动。一是俄乌冲突重塑全球贸易格局，俄罗斯需求激增。二是国内产能过剩倒逼企业出海消化库存。三是国家政策引导高水平出口。2025年3月《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》提出“引导高端铝基新材料及制品高水平出口”、“积极应对贸易摩擦”；同年9月《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出“指导和帮助企业积极应对国外不合理贸易限制措施，引导高端新材料及制品等精深加工产品合规出口”。政策为氧化铝出口提供了顶层设计支持。今年1-3月氧化铝出口量54.39万吨,同比减少22.48%。其中3月氧化铝出口量20.94万吨, 环比上升43.02%，同比下降29.38%；俄罗斯仍是核心流向目的地，当月对其出口量达19.61万吨，环比上升46.77%，同比上升37.95%，占当月出口总量的93.63%，集中度非常高。
综合来看，1-3月，我国氧化铝累计净进口量为23.59万吨，维持净进口格局。
高库存压制市场 去库拐点未现
自年初以来，国内氧化铝库存持续累积，总量已攀升至近年高位，但不同环节的库存走势呈现明显分化。据SMM数据，截至5月8日，国内氧化铝库存达到598万吨，周环比增加4.4万吨，较去年同期高出208.9万吨，显示市场整体供应极为宽松。随着广西地区新建氧化铝项目陆续进入正式投产阶段，市场供给压力将进一步加大，并对库存变化产生持续影响。后期需重点关注库存拐点、亏损倒逼下的产能出清力度，以及广西新增产能的运行情况。
氧化铝成本抬升
4月国内氧化铝行业成本抬升，完全成本均值增至2750.21元/吨，环比增长65.66元/吨，涨幅高于现货价格，行业平均利润由正转负至-36.19元/吨，较3月减少60.49元/吨。成本上涨主要受铝土矿价格走强驱动。从区域表现看，不同地区利润水平分化显著：据卓创资讯统计，山东、广西、贵州尚有利润空间，而河南完全成本已达2740元/吨，每吨亏损约13元，高成本企业生存压力加大。后续海运费波动及几内亚政策动向仍是成本端的关键变量。
4月国内电解铝产量同比增长
据SMM统计，今年4月国内电解铝产量为372.15万吨，同比增长1.7%，环比下跌2.9%。随着传统消费旺季持续推进，板带箔、铝线缆等下游领域需求形成有效支撑，国内铝水比例小幅上行，当月铝水占比较上月提升1.7个百分点至75.3%，整体表现小幅低于月初预期，核心拖累来自铝型材订单走弱超预期。结合产能来看，截至4月末，SMM 统计国内电解铝建成产能约 4620.9 万吨，环比暂无变动。运行产能为4527.86万吨，周环比增长17.1万吨。
步入5月份，国内电解铝企业铝水生产比例分化运行。总体来看，伴随海外市场需求回暖，国内铝加工材出口订单预计持续改善，支撑铝水比例小幅回升。综合来看，铝水比例预计上涨0.5个百分点至75.8%。预计5月电解铝产量为385.12万吨，同比增长3.49%，环比增长3.28%。
氧化铝震荡偏弱为主基调
供给端，几内亚出口限制政策迟迟未落地，矿端供应风险仍在发酵。国内方面，新产能加速释放占据主导，部分检修仅能局部缓和过剩压力。增量层面：五一期间广西约200万吨停产产能恢复（其中一条110万吨/年生产线已试生产），叠加二季度百万吨级产能陆续释放，5—7月为新产能集中落地窗口。减量层面：山东、山西及贵州三地5月检修预计影响产量16—24万吨，且高成本企业亏损加剧，检修规模有扩大预期，或部分对冲过剩压力。
需求端，电解铝开工率维持99%高位，产能逼近4500万吨天花板，对氧化铝形成消耗层面的刚性托底；但受加工旺季不及预期、铝锭累库及冶炼利润收窄影响，电解铝企业采购保守，以刚需为主，无集中补库行为。消费平稳但缺乏超预期增量，需求整体弹性偏弱。
库存方面，中国氧化铝社会库存已增至593万吨，进口补充使北方下游铝厂询价补库意愿下降、多以履行长单为主；此外，上期所仓单库存维持近50万吨高位，其中约25.7万吨将于6月到期，集中注销抛压对近月合约形成明显压制。成本方面，成本方面，山西、河南等无自备矿企业的现金生产成本线约为2600—2700元/吨，SMM全国均价已跌至2674元/吨，完全贴近高成本企业的现金成本线，部分外采矿中小企业已陷入现金亏损。亏损压力下的产能出清预期为价格提供了底部支撑，当前价格已接近成本区间，进一步下行空间有限；若价格继续走弱，成本支撑效应将愈发明显。
总体而言，预计近期氧化铝期货将以震荡偏弱走势为主，主力合约需关注上方3000元/吨一带的压力位，下方支撑位可关注2700元/吨一带支撑。中线过剩格局未改，逢反弹布局空单仍是主要思路。后续需密切关注几内亚铝土矿出口政策落地进展、仓单到期后的现货流转节奏及库存去化情况。（本投资建议仅供参考,不作为投资依据）