2026年上半年，沪铝呈现“冲高回落、宽幅震荡”格局，核心驱动为宏观与地缘冲突。回顾上半年走势，沪铝主力合约的运行轨迹反映了市场核心矛盾的多次切换。
第一阶段（年初—1月底）：年初市场对美联储继续降息仍有预期，加上资金轮动至铝市场，使得1月沪铝期价继续上涨，创历史新高26185元/吨。
第二阶段（1月底—2月底）：1月底，沃什被提名为美联储主席，由于其政策预期偏鹰，加上美联储经济数据强劲，市场对今年美联储降息预期转为不降息，宏观转弱，沪铝高位下挫。
第三阶段（3月初—6月上旬）：2月底，美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，地缘冲突影响海湾地区电解铝生产，多家炼厂陆续发布减产消息，海外现货升水明显抬升，供应紧缺加剧，伦铝大涨，沪铝跟随上扬。不过，冲突导致油价大涨，美国通胀压力提升，美联储加息预期升温，有色金属上方承压。另外，国内铝锭社库持续累积，限制沪铝上方空间。
第四阶段（6月中旬—6月底）：6月中旬，随着美伊局势缓和并签署谅解备忘录，市场对中东地区铝炼厂复产预期升温，地缘风险出清，叠加美联储加息预期升温，宏观氛围偏空，内外铝价持续下跌。
数据来源：文华财经
地缘冲突带来供应扰动
今年上半年影响铝价走势的重要因素之一为中东战争，地缘冲突加剧全球铝供应偏紧局面。自3月地缘冲突爆发以来，海外铝企扰动减产持续。世纪铝业、Mozal电解铝厂先后启动减停产，巴林铝业及阿联酋环球铝业均因伊朗袭击供应受限且短期恢复有一定难度，海外供应受损。中东减产规模扩大加剧供需失衡预期，区域性供应短缺加剧，LME铝库存持续去化，海外铝锭现货升水快速上涨，LME铝快速上涨，带动沪铝走高。此外，由于电解铝生产高耗电的特性，导致铝价对能源变化较为敏感，地缘冲突导致油价暴涨，也同样为铝价上行提供动力。
然而，到了6月中旬，局势发生转折。6月14日美伊和平协议的正式达成，是市场情绪的一个重要转折点。美伊已以电子方式签订停战谅解备忘录，局势进一步走向缓和，霍尔木兹海峡预期恢复通航。这意味着海湾地区进一步减产甚至停产的预期大幅减弱，受冲突影响的产能面临复产可能，虽然电解铝产能恢复周期长达一年左右，短期缺口难以快速弥合，但供应恢复的预期已开始发酵。市场交易的焦点已从当前的“短缺现实”切换至未来的“复产预期”，前期支撑伦铝上涨的地缘驱动因素开始松动。
美联储加息预期升温
此外，宏观变化也是影响上半年沪铝走势的重要因素之一。年初，市场仍然沉浸在美联储降息和全球流动性宽松的乐观叙事中，大宗商品的金融属性溢价极高。然而，随着偏鹰派的沃什提名、就职叠加美国强劲的经济数据，市场对美联储政策预期由降息转为不降息、并逐步转为加息。新任主席沃什就任后首个议息会议，美联储释放强烈鹰派信号，点阵图展现出明显的加息前置倾向，决议声明变化较大，删除暗示进一步降息的利率指引和票委投票情况，不再重申密切关注就业和通胀两方面风险而改称致力于实现价格稳定，重申中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处于高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变等客观事实。美联储政策立场转鹰，市场开始计价年内1至2次加息的可能性，甚至给出极端情景下三次加息的可能，美债收益率回升和美元指数阶段性走强，有色金属板块的估值中枢被系统性压低。
全球铝供应缺口仍存
上半年国内电解铝运行产能小幅增加，增量主要来自内蒙古扎铝二期和天山铝业电解铝绿色低碳提升改造项目新建投产。据Mysteel统计显示，截止5月末，全国电解铝运行产能为4521.26万吨/年，较去年年末增加52.33万吨/年。
数据来源：我的钢铁网
上半年海外主要新投产能是印尼的信发和力勤，但电力问题始终是决定项目进展的核心。按照当下的电解铝行业利润，企业加快海外建设，争取早日投产的诉求强是毋庸置疑的，但现有机组的配套稳定性情况、建设中机组的投放进度都在影响电解铝产能的投产进度。减产方面，莫扎尔铝厂减产数量较多但基本在市场预期内，上半年海外最主要减产来自中东地区，地缘冲突导致中东地区电解铝被迫减产，卡塔尔铝业减产25万吨、阿联酋EGA塔维拉铝厂、巴林Alba铝业多条主力生产线硬件受损，中东地区整体减产规模较大，造成上半年海外电解铝供给大幅收缩。据SMM测算，虽然美国、西班牙、冰岛、印尼及国内电解铝的新投产能及复产均有加速，但总量不及减产规模，2026年全球预计仍有百万吨级缺口存在。
上半年需求表现不及预期
今年上半年国内铝下游消费增速表现低于预期。房地产行业仍处于深度调整周期，传统用铝需求仍然偏弱，光伏政策趋严，集中式项目开发投资意愿降低，新项目备案、开工节奏放缓。汽车行业表现不及预期，新能源汽车用铝增加，但非新能源汽车有所减少，整体表现为小幅减少。由于前两年全国大范围家电补贴提前释放部分需求，加上今年补贴收缩，今年上半年家电需求有所下滑。电缆需求表现超预期，且储能用铝增量明显，据悉，储能电池1-5月销量同比增加87.7%，增速远超光伏、新能源车。今年海外铝短缺推动伦铝价格上涨过程中，我国铝材出口利润显著扩大，铝材出口明显增加，成为铝表观需求增量的最主要拉动力。下半年地产难出现明显增量，在下半年利好政策支撑下，汽车产销有望好转，由于高温旺季需求以及出口回暖，家电需求预计将有改善，电缆及储能仍有望保持较高增速。整体来看，下半年铝需求表现较上半年有望改善，但空间可能不大。
海外铝低库存持续，国内社库拐点推迟
地缘冲突使得中东电解铝供应出现中断，海外铝供应短缺局面加剧，欧美现货升水不断攀升。今年以来LME注册铝库存下降明显，大量库存被注销准备提货，说明市场在抢实物，且LME仓库里中东补充的新铝进不来。另外，LME铝库存结构严重失衡，可用库存中俄铝占比已飙升至90%以上，而自2024年4月英美禁止新产俄铝进入LME交割体系后，西方买家实际上对这些俄铝"有库难用"。
数据来源：伦敦金属交易所
今年以来铝锭社库累库明显，一是春节后铝水转化率因下游接货谨慎迟迟未恢复，被动增加铸锭量；二是部分铝厂主动压减铝水、扩大铸锭以赚取更高现货利润，共同推动社会库存持续攀升，库存拐点迟迟未至，年内库存最高增至近150万吨，远超近几年同期水平。进入5月，铝锭社库去库拐点初现，但去库规模有限。到了6月中旬，国内电解铝社会库存加速去化，去库斜率明显陡峭化，出库表现走强是国内铝锭去库加速的主要原因，铝水比例维持高位及出口窗口打开亦是重要因素。
数据来源：我的钢铁网
综上，上半年一度推动铝价上涨的美联储货币政策预期、中东地缘冲突、供应缺口以及绿色转型等逻辑均出现不同程度的转向，沪铝整体呈现冲高回落格局。展望下半年，市场预期流动性最宽松、铝供应最紧缺的阶段已过去，整体宏观大方向并不对有色金属很友好，因此并不看好下半年沪铝上方空间，在无其他明确利好消息的前提下，难以突破上半年高点。在金九银十到来之前，需求处于淡季，但在库存持续去化阶段，上方压力不是很大，预计处于偏弱震荡阶段。进入季节性消费旺季后，需求回升，或伴随较好的去库规模，届时铝价或将出现反弹。