报告摘要
2026年上半年，全球铝行业呈现外强内弱、供给收缩、需求分化、盈利高企的核心格局，行业结构性行情特征极为显著。电解铝供给持续收缩，全球原铝供需缺口逐步显性化，成为支撑国际铝价高位走强的核心逻辑，但随着地缘问题缓和，6月有跳水表现。
展望下半年，随着海外隐形库存逐步消耗、几内亚矿产管控效果持续显现、海外减产格局延续，全球铝紧缺格局将进一步强化，国内新能源及出口增量需求将持续托底行业景气度，结构性机会持续凸显。随着宏观情绪回暖，铝行业依然有望回稳上扬，波动区间关注22500-25500元/吨位置
下半年展望：
美国滞胀格局延续，高油价、高利率持续压制工业品估值，美元强势将继续约束海外铝价涨幅，伦铝或难再创新高，区间特征显现。
国内经济稳步修复，高技术制造、新能源铝需求持续释放，城中村改造、设备更新政策托底传统消费，铝锭库存去化节奏有望延续。
供需端韧性将对冲海外宏观压制，沪铝价格中枢有望维持稳定、小幅上移。整体来看，中美经济周期错位延续，美国“胀大于滞”压制工业品金融属性，国内“稳中有进、结构优化”支撑铝价基本面，铝市呈现“外压内稳”状态。
核心风险提示
利多风险：几内亚铝土矿出口管制超预期收紧、中东地缘冲突升级导致海外产能进一步减产、海外冶炼厂集中检修引发供给缺口扩大、国内隐形库存快速耗尽引发市场挤仓行情、新能源终端需求超预期爆发。
利空风险：中东冶炼产能集中复产、国内地产刺激政策超预期落地导致产业链货源累库、美元指数大幅走强压制大宗商品整体价格、欧盟碳关税政策进一步加码抬升出口成本、国内氧化铝新增产能集中释放加剧行业过剩压力。
一、行情回顾
1.1 上半年铝价行情回顾
2026 年 1-6 月铝市场核心主线：伦铝主导全球定价，地缘冲突驱动上半年前 5 个月强势走牛；沪铝跟随外盘，但内需疲软、产能天花板约束涨幅，内外价差持续走阔；6 月美伊和谈 + 美联储鹰派双重打击，内外盘同步大幅回调，上半年呈现 “前高后震荡回落” 格局。
伦铝 3 月合约：年初启动 2800 美元 / 吨附近，6 月 2 日触及阶段高点 3787.5 美元 / 吨（四年新高），上半年最大涨幅约 35%；6 月下旬快速回撤至 3110美元附近，上半年收涨约 3.9 %。
沪铝主力合约：年初 23085 元 / 吨起步，年内高点 26185 元（1月低），上半年期价冲高回落，尾盘跌幅扩大年线翻绿，内外盘价差一度扩大，出口成为国内库存释放核心渠道。
第一阶段（1-2 月） 温和震荡上行，降息预期打底：
宏观上，年初市场开始交易美联储 2026 年降息预期，美元震荡走弱，海外制造业 PMI 边际修复，工业金属整体估值修复。中东地缘摩擦逐步升温，霍尔木兹海峡航运风险开始定价；LME 显性库存持续下行至 32 万吨（20 年低位），海外现货 Back 结构持续走强，现货升水支撑价格。伦铝从 2950 美元震荡上行至 3150 美元，盘中触及3356美元高点，资金逐步布局多头。但沪铝则受春节停工影响，国内电解铝下游加工企业大面积停产，当时国内社会库存季节性累积至 150 万吨高位，现货持续贴水，导致行情反弹乏力，沪铝主连短线冲高回落，最高价报26185元/吨位置，但成交密集区维持23800-24800
第二阶段（3-5月）地缘超级驱动，主升浪行情（上半年最强阶段）
进入 3 月后行情出现拐点，国内加工企业集中复工，型材、光伏、新能源车订单逐步放量，铝锭出库量持续走高，库存拐点显现，海外突发地缘黑天鹅，霍尔木兹海峡封锁，氧化铝、铝锭物流中断，海外冶炼厂原料断供，减产范围持续扩散；WBMS 一季度全球原铝供需缺口 36.37 万吨，低库存 + 供给中断形成强多头逻辑，霍尔木兹海峡物流受阻，中东氧化铝原料运输中断，LME 铝库存加速去化，海外现货升水持续走阔，LME 铝现货对三月合约升水最高突破 100 美元 / 吨，现货市场 “一铝难求”。伦铝单周跳涨 6%，内外盘铝价同步突破年内前高。
叠加 5 月几内亚铝土矿出口管制传闻（计划全年出口 1.5 亿吨，同比缩减 3300 万吨），全球原料端再添扰动，氧化铝成本上行抬升电解铝底部成本，资金持续涌入有色多头，伦铝连续增仓上行，5 月末伦铝站稳 3650 美元上方，市场一致看涨。 沪铝则在区间 23500-25500反复，高位宽幅震荡，难以复刻伦铝单边大涨行情，主要原因在于，国内电解铝产能接近天花板，持续稳定产出，无大规模减产，供给持续宽松，地产终端需求长期低迷，下游加工企业按需采购，无主动大规模补库，最后则是人民币汇率阶段性走强，压缩内外套利空间，限制沪铝跟涨弹性。
第三阶段（6月）6 月 外盘崩盘 + 国内季节性累库，同步回调
宏观上，5 月美国 CPI 同比 4.2%、非农大超预期，6 月议息会议上调全年利率中枢，市场定价 7 月加息概率升至 60%，2026 年降息预期基本清零；美元指数破 104，美债收益率上行，无息金属持有成本抬升，投机资金集中减仓有色多头，铝价升势有所放缓。而行情拐点出现在6月中旬，6 月 15 日双方达成备忘录，霍尔木兹海峡 30 天内恢复通航，市场交易两年的 “中东永久供给缺口” 逻辑快速证伪；中东积压铝锭、氧化铝库存将集中释放，海外供给悲观预期全面修复，伦铝单日暴跌 160 美元，LME 现货 Back 结构一周内从 + 104 美元收窄至 + 15 美元，近远月价差快速坍塌。伦铝从高点 3787.5 美元快速回落至 3110 美元附近，单周最大回撤超 400 美元,6月下旬则受全球股市回调影响，资金避险情绪升温，伦铝进一步下跌，最低价报3110美元位置。沪铝被动跟跌，主力合约从 24840 高点回落至 22700 元一线。
1.2上半年现货铝锭行情回顾
2026 上半年佛山南储现货铝锭整体走出前稳升、中期冲高、6 月快速回调行情，运行区间 21780-25190 元 / 吨，上半年南储综合均价 24012 元 / 吨，现货累计涨幅 10.2%，涨幅仅为伦铝一半，价格全程由外盘地缘、美元流动性主导，华南本地供需、铝材出口、南储库区库存决定波动弹性与升贴水表现。
内外价差打开带动华南铝材出口持续放量，成为平衡南储市场货源、缓解库存压力的核心变量。1-4 月全国铝材累计出口 205.3 万吨、同比 + 8.9%，4 月单月出口 59.8 万吨创年内新高，5 月出口同比升至 15.6%，佛山铝板带、新能源铝线缆海外订单排满，大量铝锭经本地加工流向海外，带动全国社库自 150 万吨高点回落至 140 万吨附近；现货升贴水呈现明显阶段性特征，3 月旺季南储短暂小幅升水 20-50 元，4-5 月需求转淡贴水重回 30-120 元，4 月末淡季贴水一度扩大至 335 元，华南货源充足与 LME 库存 32 万吨二十年低位、海外现货深度 Back 形成鲜明割裂，南储价格完全被动跟随伦铝，自身独立上涨动能不足。
二、行业宏观背景与政策环境
2.1 国内产业政策：严控产能，绿色转型深化
电解铝作为国内高耗能、高排放重点管控行业，长期执行最严格的产能管控政策，工信部锁定国内电解铝合规总产能4500万吨天花板，多年来严格禁止新增合规产能审批，行业供给增量完全依靠产能置换与存量复产，整体供给弹性趋近于零。2026年上半年，国内持续落实铝行业供给侧改革，严控违规产能、落后产能复产，持续推进铝产业绿色低碳转型升级，推动火电铝节能改造、水电铝、再生铝产业规模化发展。
同时，国内新能源、新基建扶持政策持续加码，各地加快光伏基地、特高压电网、储能项目、新能源汽车产业链建设，持续释放新兴领域铝消费增量，为铝行业提供全新的增长动力，逐步对冲地产传统需求下行压力。此外，国内稳地产政策持续落地，聚焦保交楼、房企融资纾困、城中村改造等领域，但政策传导节奏偏慢，对建筑铝型材需求的提振效果尚未完全显现。
2.2 海外政策与地缘：供给收缩，贸易壁垒升级
2026年上半年，海外市场核心扰动因素集中于地缘冲突与贸易政策。中东核心铝产区受区域局势动荡影响，卡塔尔、巴林等主力铝企持续减产，产能运行负荷大幅下滑，造成全球中高端原铝供给刚性收缩。欧洲、北美地区依旧维持高电价格局，能源成本居高不下，区域内闲置电解铝产能重启意愿极低，海外有效供给持续不足。
贸易端，欧盟CBAM碳关税政策全面落地执行，对全球高碳排火电铝产品形成精准约束，欧洲市场进口铝产品碳成本大幅抬升，倒逼全球铝产业向绿电、低碳生产转型。国内水电铝、再生铝产品凭借低碳优势，出口竞争力持续提升，而传统火电铝出口承压，行业出口结构持续优化。
2.3 宏观金融环境：美元波动，大宗商品整体偏强
美国方面：经济呈现高韧性、高通胀、高利率的“三高”滞胀特征。一季度GDP同比增长2.2%，AI产业链资本开支贡献近五成经济增量，支撑经济基本面韧性；就业市场强劲，5月非农新增17.2万人，失业率稳定在4.3%低位，高薪科技行业消费旺盛。受中东冲突推升油价至110–120美元/桶影响，通胀大幅反弹，4月核心PCE同比升至3.3%，远超2%政策目标。美联储由降息预期全面转鹰，取消年内降息计划、预留加息空间，美债长端收益率冲高至5%附近、美元走强，收紧全球工业品金融定价。受此影响，上半年伦铝高位震荡、金融端承压，强势美元与高利率持续压制铝价上行空间，地缘能源涨价带来的成本支撑与宏观流动性收紧形成博弈，铝价整体维持区间波动，呈现典型宏观主导特征。
中国方面：经济总量平稳、结构优化，一季度GDP同比增长5.0%，处于年度4.5%–5%目标区间。增长核心由高端制造与外贸支撑，前5月进出口总额同比增长15.3%，高技术制造业增加值同比增长15.1%，新能源、储能、汽车等铝下游刚需产业高增，对铝消费形成刚性托底。物价摆脱长期通缩，1–5月CPI均值同比1.0%，PPI受能源输入性涨价转正上行。政策靠前发力，依托4.4万亿专项债、1.3万亿超长期特别国债稳投资，人民币汇率稳定在6.7–6.8区间。国内铝市呈现“成本抬升、需求分化、库存缓降”格局，上半年沪铝核心运行区间23800–24500元/吨，新能源产业链刚需对冲地产下游疲软，社会库存持续去化至131.2万吨，价格受国际能源成本、海外宏观政策双向联动，整体震荡偏强。经济核心短板仍为地产投资低迷、社零同比仅增2.8%，拖累传统铝消费复苏。
三、上游原材料产业链复盘
3.1 铝土矿：政策重塑格局，强预期主导市场
铝土矿是铝产业链最上游核心原料，我国铝土矿对外依存度超85%，进口货源高度集中于几内亚、澳大利亚、印尼三国，其中几内亚进口占比高达81%，是国内铝产业的核心资源依托。2026年上半年，铝土矿市场最大核心变量为几内亚出口管控新政，有望改变近年全球矿产宽松格局。
2026年5月底，几内亚官方正式官宣落地铝土矿出口管控政策，明确全年铝土矿出口总量上限1.5亿吨，相较于2025年1.83亿吨的出口量，缩减3300万吨，整体降幅达18%。该政策直接锁定了全年全球核心铝土矿供给增量，扭转了市场长期以来的原料过剩预期，推动矿端价格预期快速升温。从实际发运节奏来看，上半年几内亚处于传统雨季，矿山发运节奏平稳，国内港口铝土矿库存阶段性累积，峰值达到3264万吨，高库存格局短期压制了现货价格的上涨幅度，使得政策落地后现货矿价仅阶段性脉冲反弹，未出现单边暴涨行情。
另外2026 年预计将进入厄尔尼诺气候状态，对几内亚降水格局可能产生抑制效应，表现为旱季延长、降雨量减少。需要注意的是，几内亚铝土矿露天开采对水资源依赖程度有限，干旱对采矿作业本身的直接影响可控。真正的风险来自降水模式的极端变化——即持续干旱导致土地硬化后突降暴雨，可能引发山洪及泥石流，对几内亚本已脆弱的矿区道路、铁路及港口设施造成灾害性破坏，从而可能导致阶段性中断铝土矿的路上运输和发运。尽管国内氧化铝厂通常会在雨季到来前提前做囤货准备，但极端天气的影响可能会给矿石供应带来预期之外的突发供应风险。
除几内亚外，澳大利亚、印尼铝土矿产能增量有限，印尼依旧维持本土矿资源深加工政策，矿石出口增量受限，短期内无任何国家可以替代几内亚的货源地位。整体来看，上半年铝土矿市场呈现“现货宽松、预期收紧”的格局，短期港口高库存缓冲了政策冲击，但下半年随着库存逐步消耗，管控政策的实质性影响将逐步显现，国内氧化铝企业将面临原料成本抬升的压力，产业链成本传导将自上而下逐步落地。
3.2 氧化铝：产能持续过剩，行业微利运行
氧化铝作为电解铝的直接原料，行业格局与铝土矿完全相反，2026年上半年全球氧化铝产能集中投放，行业持续维持结构性过剩格局，整体供需宽松，价格长期弱势运行。国内方面，全年计划新增氧化铝产能约1500万吨，上半年多个新建、扩建项目集中投产，市场流通氧化铝货源大幅增加；海外市场同步新增产能750万吨，全球氧化铝供给增量远超电解铝产能增量，行业供需失衡格局持续加剧。
国家统计局数据显示，2026年5月，氧化铝产量为734.7 万吨，同比增加0.5%，环比小幅回落4万吨；1-5月，氧化铝累计产量万吨，同比增加3.0%。 海关总署数据显示，2026年5月，氧化铝进口量为43.85万吨，环比下降28.13%，同比增加549.64%；氧化铝出口量为28.33万吨，环比下降45.18%，同比增加36.36%；1-5月，氧化铝累计进口48.41 万吨。
综合而言，5 月国内氧化铝产量微增、环比小幅下滑，北方集中检修拖累增量，整体供给增速偏弱，进口端同比爆发式增长，主要是 2025 年同期进口几乎停滞，基数过低；5 月海外到港量环比明显减少，整体仍维持净进口格局，海外氧化铝持续补充国内供给。
价格走势上，2026年上半年国内氧化铝现货主流价格区间维持在2600-2850元/吨，年初整体低位震荡运行，5月受几内亚铝土矿管控政策利好脉冲刺激，价格短暂冲高，但受限于充足的市场货源、低迷的市场需求，上涨趋势难以持续，随后快速回归弱势区间。供需端来看，电解铝满产运行带来刚性刚需，对氧化铝价格形成底部支撑，但行业流通库存高企、供给过剩压力贯穿整个上半年，叠加海外中东冶炼厂减产，氧化铝外需同步走弱，出口增量有限，行业供需宽松格局难以逆转。
盈利层面，国内氧化铝企业分化明显，依托自有矿山、低成本水电资源的头部企业维持稳健盈利，而采购进口矿、依托火电生产的中小产能持续处于微利甚至亏损状态，行业整体盈利水平偏低，产能出清节奏缓慢。下半年，氧化铝新增产能仍将持续投放，过剩格局难以根本性改善，价格整体以区间弱势震荡为主，仅在矿端政策刺激下存在阶段性脉冲反弹机会。
3.3 电力成本：国内平稳，海外高位
电力是电解铝生产的核心成本构成，占电解铝总成本的35%-40%，电价波动直接决定行业盈利水平。2026年上半年，国内电力市场整体平稳，一季度云南、内蒙等核心电解铝产区受枯水期影响，水电出力不足，部分产能阶段性小幅限产，行业产量环比短暂下滑；二季度西南地区进入丰水期，水电出力快速恢复，前期停产产能集中复产，全国电解铝运行产能快速回升，电力成本整体维持稳定，为电解铝行业高盈利提供了核心支撑。
海外电力市场持续偏紧，欧洲、北美天然气、电力价格长期高位运行，冶炼成本居高不下，海外闲置电解铝产能重启经济性极差，持续压制海外供给释放，成为全球铝供给收缩的重要支撑。
四、中游电解铝供需格局
4.1 国内电解铝：满产运行，供给增量见顶
国内电解铝行业严格执行4500万吨产能红线政策，无新增合规产能审批空间，行业供给增长彻底见顶。截至2026年6月中旬，国内电解铝建成产能4568万吨，实际运行产能4536万吨，整体开工率高达98.03%，处于历史极值水平，行业基本实现满负荷生产，存量产能挖掘空间完全耗尽。
国家统计局数据显示，2026年5月，电解铝产量为389万吨，同比增加1.7%；1-5月，电解铝累计产出1922万吨，同比增加3.5%。2026年5月，国内电解铝在产产能为4529万吨，环比增加0.18%，同比增加2.61%；总产能为4563万吨，环比增加0.18%，同比增加0.95%；开工率为99.2549%,较上月持平0%，较去年同期下降1.6%。
产量节奏呈现明显的季节性特征，一季度受西南枯水期、北方采暖期能耗管控影响，部分产能短暂降负运行，2月行业产量环比小幅下滑；二季度丰水期来临后，水电资源充足，停产产能快速复产，周度产量持续稳步抬升，上半年国内电解铝总产量同比仅小幅增长2%左右，供给端增长基本停滞。
盈利层面，上半年氧化铝价格弱势下行、电力成本稳定，电解铝生产成本持续偏低，行业单吨毛利长期维持8000-10000元的超高区间，行业盈利景气度创下近年新高。上市铝企业绩大幅兑现，中国铝业等头部企业单季度净利润创下历史新高，行业整体进入高盈利、高景气周期。严格的产能管控锁定了行业长期供给格局，彻底杜绝了产能无序扩张导致的行业内卷，为行业持续高盈利奠定了政策基础。
4.2 海外电解铝：持续减产，全球缺口扩大
与国内满产格局相反，2026年上半年海外电解铝供给持续收缩，成为全球铝价走强的核心驱动力。地缘冲突持续扰动中东核心产区，卡塔尔铝业减产40%、巴林铝业减产19%，两大主力企业持续低负荷运行，区域内供给大幅缩减；同时，莫桑比克、欧洲等多地冶炼厂进入年度集中检修，海外有效供给进一步收缩。
能源成本方面，欧美地区电价长期高位，冶炼企业生产成本高企，闲置产能重启意愿低迷；印尼虽然依托资源优势布局铝产业，但下游冶炼产能爬坡速度缓慢，短期内无法弥补中东及欧洲的供给缺口。
供需数据显示，2026年4月国内原铝进口总量约26.54万吨，同比增长5.94%，环比增长4.08%；1- 4月累计进口总量约91.11万吨，同比增长9.2%。4月国内原铝出口总量约1.56万吨，同比增长13.9%，环比增长6.85%。1- 4月累计出口总量约5.35万吨，同比增长54.9%。
近年我国原铝进口同比增长显著，这一方面是由于沪伦比值维持在较高水平运行，另一方面则是地缘政治变化所带来的俄罗斯铝锭大量进入我国市场。未来，随着两国贸易往来的不断增多，以及我国国内产能接近达峰，预计原铝进口量还将维持较高水平。
基于上半年供需格局，多家权威机构持续上调全年原铝供需缺口预期，目前市场一致预期2026年全球原铝缺口将达到270-400万吨，为近五十年最大年度供应缺口，全球铝资源紧缺格局正式确立，为下半年国际铝价持续走强提供坚实的基本面支撑。
五、下游需求端：结构性分化，出口强力托底
国内铝消费结构呈现显著的二元分化特征，传统地产建筑用铝与新能源新兴用铝走势完全背离。
建筑型材占国内电解铝消费总量 55% 左右，是铝消费第一大下游领域，同时也是 2026 年上半年国内铝内需最大拖累项。据冶金工业规划研究院测算，2026 年建筑铝型材消费量预计同比下滑 7%，全年需求净减量约 75 万吨，是唯一持续负增长的核心铝消费板块。与之相对，新能源、新基建、高端制造等新兴领域用铝需求持续高速增长，成为行业核心增量支柱。
5.1房地产方面
2026 年 1-5 月，房地产行业核心指标全线深度下行，国家统计局数据显示：全国房地产开发投资 30356 亿元，同比大幅下降 16.2%，其中住宅投资 23426 亿元，同比下降 15.6%；房屋新开工面积累计 17929 万平方米，同比下滑 22.6%，住宅新开工 13084 万平方米，降幅扩大至 23.4%；房屋竣工面积 14087 万平方米，同比下降 23.4%，住宅竣工 9999 万平方米，同比大跌 25.0%今日头条。单月 5 月地产投资 6387 亿元，同比下降 24.4%，当月新开工面积 4029 万平方米，同比下滑 24.6%，房企拿地、施工、竣工全链条收缩，终端门窗、幕墙、外墙装饰的铝型材配套需求同步走弱。
可见尽管年内全国层面持续落地降首付、降利率、房企融资 “白名单”、城中村改造等稳地产政策，但资金传导至建安施工、门窗采购存在 3-6 个月滞后周期，叠加当前商品房待售面积 77182 万平方米、库存压力偏高，房企优先压缩新增配套采购、延缓竣工交付，短期难以扭转建筑铝型材行业弱势格局。
5.2家电方面：
产量方面，国家统计局数据显示，2026 年 4 月中国空调产量 2819.1 万台，同比下降4.7%；1-4月累计产量 10278.3 万台，同比增长 1.4%。4 月全国冰箱产量 1010.5 万台，同比增长19.3%；1-4 月累计产量3732.9 万台，同比增长 12.2%。4 月全国洗衣机产量 1021.0 万台，同比增长5.3%；1-4 月累计产量4070.0万台，同比增长 3.1%。4 月全国彩电产量 1436.5 万台，同比下降 7.8%；1-4 月累计产量5486.1 万台，同比下降 3.6%。
排产方面，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026 年 6 月空冰洗排产合计总量3004万台，较去年同期生产实绩下降 11.8%。分产品来看，6 月份家用空调排产 1523 万台，较去年同期生产实绩下滑 18.9%;冰箱排产 783 万台，较上年同期生产实绩下降 4.1%;洗衣机排产698 万台，较去年同期生产实绩下滑 1.9%。
整体而言，2026 年国补延续，虽然有所收紧，但利好消费的大趋势仍将为家电行业注入信心。二季度家电排产量预计出现品种分化，国内需求存在政策支撑，海外地缘局势的持续或导致出口排产量收紧和出口需求增长受抑，整体消费需求增速预计有所承压。
5.3新能源汽车：
乘联会 6 月 8 日发布最新数据，2026 年 5 月国内新能源乘用车产量 139.4 万辆，同比增长 18.6%、环比上涨 15.3%，1-5 月累计产量 530.8 万辆，同比小幅回升 0.9%；当月厂商批发 135.2 万辆，同比 + 10.6%、环比 + 10.3%，批发渗透率升至 61.1%，其中纯电动批发 88.6 万辆同比增 16.6%，增程式 9.5 万辆同比大跌 24.9%；终端零售 95 万辆，同比下滑 7.5%、环比回升 12.4%，零售渗透率达 62.9% 创历史新高，1-5 月新能源乘用车累计零售 369.7 万辆，同比下降 15.1%，燃油车零售同步大幅走弱，仅靠新能源板块支撑车市整体份额。
2026 年国内新能源车产销增速维持 20%左右，单车用铝 230-250kg，全年新增用铝 45-50 万吨；国内车企出口中东、拉美、东南亚爆发式增长，带动轻量化铝材需求持续走高；
5.4、光伏与储能：
国家统计局数据显示，2026 年 5 月国内光伏电池产量 6619 万千瓦，同比大幅下滑 20.4%，1-5 月累计产量 30631 万千瓦，同比下降 16.4%，产业链上游生产端主动减产去库；海关总署 5 月组件出口折合 16.22GW，环比大降 29.1%、同比下滑 28.5%，1-5 月累计出口 108.36GW，同比微降 0.78%，欧洲市场需求显著走弱拖累外销；国内装机端压力同样突出，国家能源局披露 1-4 月光伏新增装机 50.91GW，同比腰斩 51.48%，4 月单月新增仅 9.52GW，同比暴跌 78.95%，仅户用光伏保持同比近九成增长，工商业分布式与集中式电站需求大幅收缩，叠加海外出口退税调整、2025 年同期抢装高基数，当前光伏全链条供需偏弱，仅依靠海外东南亚新兴市场、国内户用光伏小幅对冲行业整体减量。
但全年光伏装机目标 200GW，铝边框、支架新增用铝 60 万吨；储能装机增速 50% 以上，每 100GWh 储能耗铝 16 万吨，全年储能新增用铝 48 万吨，依然提振铝需求预期。
5.5特高压方面
2025年1–12月全国电网工程建设完成投资为6395亿元，同比增长5.1%。2026年1- 3月全国电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%。国家电网公司正式宣布“十五五”期间固定资产投资预计将达到4万亿元，较“十四五”时期大幅增长40% ，年均投资规模达8000亿元。若叠加南方电网同期投资规模，全国电网“十五五”总投资有望接近5万亿元，年均投资额突破1万亿元大关。
展望2026年，攀西特高压交流工程等新建项目计划于2026年上半年开工、"陕电入皖"工程计划于2026年6月投运。我国的特高压建设预计还将延续快速发展的势头，无论是在项目核准开工、工程建设投产，还是在投资规模和技术创新上，都可能迎来新的高峰。
特高压与城乡配网升级为核心投向，持续拉动线缆用铝需求形成长期支撑。特高压架空线路全部采用钢芯铝绞线，单公里线路耗铝可达 150 至 200 吨，单条 ±800kV 直流通道整体用铝约 20 万吨；2026 年国网第二批特高压材料招标落地，钢芯铝绞线采购规模放量，机构测算十五五特高压建设年均新增铝需求超 120 万吨，有效对冲地产建筑型材需求疲软带来的铝消费拖累。
配网改造轻量化、低成本化趋势持续加深，低压配电铝合金电缆渗透率稳步提升，2026 年 10kV 及以下配网招标铝缆占比升至 26.2%，光伏充电站、县域农网配套铝制线缆应用比例达 60%-70%；叠加存量配网更新、分布式新能源并网配套工程，配网板块每年新增铝需求 50 至 60 万吨，特高压骨干网与末端配网改造共同构成电力铝消费两大增量来源，成为电解铝内需最确定增长赛道。
5.6出口方面
铝材出口是2026年上半年铝行业最大的亮点，也是托底行业整体景气度的核心力量。数据显示，2026年1-4月我国未锻轧铝及铝材累计出口205.3万吨，同比增长8.9%；其中4月单月出口59.8万吨，同比大幅增长15.4%，创下近17个月出口新高，5-6月海外订单延续旺盛态势，头部铝材加工企业订单普遍排产至7月，月度出口环比增速维持15%-20%的高位。
出口高增的核心驱动源于三方面：一是内外盘价差持续走阔，伦铝走势远强于沪铝，国内铝材出口单吨利润超3000元，出口窗口持续打开，企业出口意愿强烈；二是海外供给持续收缩，海外冶炼厂减产、检修导致本土原铝及铝材供给不足，海外库存处于历史低位，刚需高度依赖中国进口货源；三是出口产品结构持续优化，高附加值铝合金产品出口爆发，1-4月未锻轧铝合金出口同比增长58.1%，高端产品成为出口增量主力。
同时，欧盟CBAM碳关税政策落地后，国内低碳水电铝、再生铝产品凭借环保优势，在海外市场竞争力持续提升，逐步替代海外高碳产能，进一步巩固了我国铝材的全球出口优势。下半年海外传统备货旺季来临，铝材出口有望延续高位运行，持续为行业需求托底。
展望下半年，国内内需延续结构性分化格局，下半年7-8月为铝材加工行业传统淡季，地产建筑型材需求难有大幅修复，传统需求依旧偏弱；但光伏、储能、新能源汽车、特高压电网等新兴领域用铝需求具备刚性增长属性，将持续托底国内消费，对冲淡季下行压力。出口端，内外高价差格局难以快速扭转，海外低库存、高刚需的格局持续存在，叠加四季度海外圣诞、新年备货旺季来临，铝材出口有望再创新高，持续成为行业需求核心支撑。
六、库存表现：显性库存低位，隐形库存快速消耗
2026年上半年国内铝库存呈现先累库、后去库的节奏，年初行业集中累库，社会库存峰值突破160万吨，对一季度铝价形成明显压制；4月开始，随着下游需求稳步复苏、出口订单持续爆发，国内电解铝社会库存持续去化。截至6月25日，国内电解铝锭社会库存降至120.5万吨，较上期数据减少4.2万吨，库存去化拐点正式确立，铝棒、铝杆等加工材库存同步持续下降，下游企业低采低库的运行模式贯穿二季度。
海外库存格局更为紧张，LME铝库存长期维持32万吨附近，处于近20年历史低位，现货升水持续走高，海外现货紧缺格局凸显；上期所铝仓单稳定在49万吨左右，国内外交易所显性库存整体处于偏低水平。相较于显性库存，上半年市场核心变化在于隐形库存的快速消耗，贸易商、加工厂手中的隐性货源持续流向终端及海外市场，机构测算当前行业隐形库存仅剩余约2个月消费量，下半年随着隐形库存消耗殆尽，全球铝紧缺格局将直接传导至显性库存，进一步放大价格弹性。
七、总结
2026年上半年国内铝行业整体呈现供给刚性锁定、海外持续收缩、需求结构分化、出口强势托底、企业高盈利延续的发展格局。政策端锁定国内产能天花板，海外地缘与能源问题持续收缩全球供给，原料端政策重塑长期供应链预期，需求端新旧动能切换持续深化，出口成为对冲内需疲软的核心支柱。虽然国内传统地产需求持续疲软、氧化铝行业产能过剩压制板块整体涨幅，但全球铝资源硬缺口的核心逻辑从未破坏，行业中长期景气逻辑稳固。
下半年，铝行业核心博弈焦点集中于几内亚矿产管控执行力度、海外产能复产节奏、隐形库存消耗速度以及国内终端需求修复情况。整体来看，电解铝行业具备极强的中长期配置价值，高盈利、高景气格局将延续；氧化铝行业以区间震荡、结构性分化为主；铝材出口加工企业将持续享受内外价差红利，新能源高端铝材企业依托增量需求，持续具备超额收益机会，行业结构性行情将持续贯穿下半年。沪铝波动区间关注22500-25500元/吨位置。