摘要观点：
综合来看，六月铝价将处于“宏观反复与国内去库拐点”的核心博弈阶段，沪铝延续高位震荡格局，运行区间预计在23500-25500元/吨。中线来看，全球铝市场的供应缺口与库存极低状态是根深蒂固的结构性支撑，铝价长牛基础未变；但在国内高库存消化和美伊局势明朗之前，沪铝向上突破的节奏或相对温和。若几内亚出口管制政策落地力度超预期，或国内去库拐点确认，则铝价有望展开新一轮上行。
利多因素：中东电解铝减产规模约220万吨，海外产能短期难以恢复；LME库存处于历史极低水平；国内铝材出口强劲增长；几内亚铝土矿出口管制政策预计6月落地，将抬升全产业链成本。
利空因素：国内铝锭社会库存仍处141万吨高位，去库节奏慢于往年；美伊停火协议带来地缘缓和预期，风险溢价持续挤出；国内传统需求进入淡季，下游接货意愿偏弱。
操作策略上，建议采取“区间交易+逢低布局”的思路：在23800元/吨下方逢低布局买货囤货，25000元/吨以上逢高减持。在国内高库存消化和美伊局势明朗之前，沪铝向上突破的节奏或相对温和。25300元/吨以上为高风险区域，不宜追高，需警惕通航以及美联储释放鹰派信号带来的回调风险。
一、2026年五月行情回顾
（1）氧化铝：海外出口政策提振打压过剩预期
5 月氧化铝期货主力合约探底大幅反弹，从月初 2840 元/吨跌至月末 2852元/吨，累计涨幅0.02%。现货市场走弱，全国均价从 2700元/吨附近下滑至2670元/吨左右。供应端，国内产能释放稳定，港口库存高增（累库 7.6 万吨），仓单量处于高位，对价格形成压制；成本端，海外铝土矿价格坚挺叠加海运费上涨，部分产区接近盈亏平衡线，限制了价格下行空间。直至5月25日，全球最大的铝土矿生产国几内亚计划于6月正式出台出口管制措施的消息引爆市场，主力合约一度大涨近5%，单日强势反弹。一举收复全月跌幅，整体呈现供需过剩格局难改，成本支撑显现的态势。
（2）沪铝：高位震荡，外强内弱格局延续
5 月沪铝主力合约维持24000-25100元 / 吨区间宽幅震荡，月内整体呈冲高回落态势。月初受地缘局势与海外低库存支撑，一度触及25100元/吨高位；中旬因国内库存高企、需求淡季及美联储加息预期升温，价格回调至 24030元/吨附近；下旬随宏观情绪缓和，价格小幅反弹但上行动力有限。核心矛盾在于海外供给缺口与国内高库存、弱需求的博弈，内外盘分化明显，伦铝依托低库存（近20 年新低约37万吨）表现偏强。沪铝受国内需求偏弱、高库存打压表现承压。
（3）铸造铝合金：成本托底，跟随沪铝被动波动
5月铸造铝合金主力合约围绕22700-23680元 / 吨区间震荡，波动幅度小于沪铝。价格与电解铝联动紧密，缺乏独立上行驱动。成本端，废铝因开票监管趋严、退税取消及合规货源偏紧，价格高位坚挺，构筑坚实底部支撑；需求端，行业步入传统消费淡季，下游采买活跃度不高，备货意愿不足，制约价格涨幅。整体呈现供需双弱，成本刚性托底，高库存压制涨幅的特点，价格重心随沪铝波动而被动调整。
总结：5月铝产业链价格走势分化，氧化铝持续承压后强势反弹，沪铝高位震荡，铸造铝合金跟随波动。核心影响因素包括宏观加息预期、国内外库存差异、废铝成本支撑及传统消费淡季效应。
二、市场驱动因素分析
1、宏观面（美国方面）：
（1）美元指数高位回调，市场押注年内加息概率接近60%
近期美元指数走势波动显著加剧，随着美伊和谈预期骤然升温，美元指数抹去自冲突爆发以来的全部战争溢价，回落至98左右窄幅震荡，距离一季度末高位已显著回调。本轮美元先扬后抑的驱动逻辑，可归结为三重因素的阶段性切换：一是地缘定价取代经济数据成为核心变量，美伊冲突升级阶段美元获避险溢价，和谈曙光出现后避险资金迅速撤离，美元随之下跌；二是油价经历了从战争爆发时飙升至126美元/桶到和谈预期推动下暴跌近10%至95美元/桶的剧烈波动，能源成本对通胀预期的推升效应也从美元支撑因素转变为压制因素；三是美联储4月议息会议以8:4的罕见投票结果维持利率在3.50%–3.75%不变，反对票数创1992年10月以来之最，鹰派立场超预期强化了对美元的短期支撑，但后续政策空间受限的担忧也开始对美元形成压制。
降息预期方面，截至5月22日，市场押注美联储到6月维持利率不变的概率为96.3%，加息概率仅约3.7%；到7月维持利率不变的概率为84%，市场已完全排除上半年降息的可能性。同时，市场对加息的押注明显升温，预计年内加息概率约60.5%。
（2）美国4月非农就业数据超预期，失业率较上月持平
美国劳工统计局5月8日发布的数据显示，美国4月非农就业人数增加11.5万，市场预估为增加6.5万，远超市场预期；同时最新报告调整了前两个月的就业人数，合计下修1.6万人；4月失业率为4.3%，预估4.3%，前值为4.3％，符合市场预期。
5月6日，最新公布的ADP就业数据显示，4月私营企业增加10.9万个工作岗位，高于市场预期的9.9万，同时远超3月下修后的6.1万，为近期劳动力市场释放出偏强信号。
（3）美国4月CPI同比上涨3.8%，通胀压力显现
5月12日，美国劳工统计局公布数据显示，美国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，为2023年6月以来的最高水平，主要受能源价格飙升驱动。
当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。经济动能方 面，服务业与制造业景气度同步回落，就业市场降温；通胀压力则未见明显缓解，核心PCE同比仍显著高于2%的政策目标。这一组合使得美联储陷入两难，3月会 议维持利率不变的同时，点阵图已大幅下调年内降息预期，政策重心明显向控通胀倾斜，紧缩基调仍将延续。
2、宏观面（国内方面）
（1）国内4月内需结构性修复，CPI同比提升1.2%，环比上升0.3%
4月受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响，CPI同比上升1.2%，环比上升0.3%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月上涨0.2%。
4月份CPI呈现环比由降转升，整体通胀重回温和修复通道，核心拉动来自能源与假期出行服务两大板块，国际油价波动带动国内能源价格大幅上行，汽油价格涨幅突出，成为推升物价的重要力量；叠加清明、五一假期出行需求集中释放，机票、住宿、旅游等服务价格大幅反弹，拉动服务价格由降转升，体现服务消费复苏带来的定价回暖。整体来看，当前通胀并非全面走强，而是能源输入性涨价+服务消费回暖+食品周期拖累共同作用，内需修复偏结构性、整体通胀压力温和可控。
（2）国内4月PMI为50.3%，环比回落0.1%，产需和价格指数升降并存
4月我国制造业景气度维持，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月回落0.1百分点。
从企业规模看，大型企业PMI为50.2%，比上月回落1.4个百分点，高于临界点；中型企业PMI为50.5%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点；小型企业PMI为50.1%，比上月回升0.8个百分点，高于临界点。
从分类指数看，产需指数和价格指数升降并存。生产指数为51.5%，比上月上升0.1个百分点，制造业生产扩张提速；新订单指数为50.6%，比上月下降1.0个百分点；原材料库存指数为49.3%，比上月回升1.6个百分点；从业人员指数为48.8%，比上月上升0.2个百分点。
3、铝基本面情况
（1）原料：铝土矿
①铝土矿：4月进口同比-4.5%，几内亚贡献83.2%进口占比
据中国海关总署，2026年4月中国进口铝土矿1974.3万吨，环比减少9.3%，同比减少4.5%。2026年1-4月，中国累计进口铝土矿7772.88万吨，同比增加14.7%。
4月份，中国自几内亚进口1642.3万吨，环比减少9.4%，同比减少1.8%。几内亚铝土矿发运维持高位，预计5月进口铝土矿供应量环比维持。 4月份，中国自澳大利亚进口242.3万吨，同比减少9.6%。25年以来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额。
据SMM，2026年4月中国铝土矿产量505.1万吨，环比减少2.9%，同比减少0.9%。
②铝土矿：铝土矿到港量减少
③铝土矿：港口库存累库，继续维持过剩格局
库存方面，据SMM数据，2026年4月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存月度累库约137万吨，截至5月22日，SMM统计9港铝土矿库存总量2876.0万吨，较上周累库97.0万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。
（2）氧化铝情况
①氧化铝：部分检修叠加新产能爬坡，氧化铝开工增加
根据SMM数据显示，2026年4月中国冶金级氧化铝产量环比减少3.2%，同比减少0.3%。全月产量环比下滑主要系广西某大厂设备故障检修，预计5月恢复满产。截至4月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11322万吨，实际运行产能环比持平，同比下降0.1%。由于5月广西地区新产能逐步爬坡，产量或小幅提升。
截止5月21日，国内氧化铝开工率回升至75.20%，相较前一周增加0.01pct，预计后一周开工或继续回升。
②氧化铝：全市场累库，过剩趋势不改
截至本周四(5月21日)全国氧化铝库存量为558.9万吨，较上周增2.4万吨。港口库存保持绝对量明显增加，以北方港口为主，进口卸船仍有排队现象，部分出口装船作业完成，后期有动态下降可能。氧化铝端新投氧化铝企业口径内基数库存增加，存量企业库存基本稳定。电解铝企业库存小幅下降，既有订单执行稳定无额外采购因素，也与近期走势偏弱相关。
③氧化铝：氧化铝短期产能窄幅波动 后续新投压力仍在
全国氧化铝企业生产整体维持稳定，少数氧化铝企业运行窄幅波动。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五（5月22日），全国氧化铝建成产能11732万吨，运行9355万吨，较上周增加10万吨，开工率79.7%。本周，贵州及河南均有1家氧化铝企业进行检修。山西某氧化铝企业因技改之后暂处于调整状态，产能略有波动。河南某氧化铝以及贵州另一家氧化铝企业产能有所提升。总体看来，国内氧化铝运行产能短期增减有序，运行稳定，从产量角度评估，中长期保持明显增加预期。
（3）电解铝：
①电解铝：4月产量同比增长3.2%，铝水比例环比上涨1.7%
据SMM统计，2026年4月份国内电解铝产量同比增长3.2%，环比减少2.9%。随着传统消费旺季持续推进，板带箔、铝线缆等下游领域需求形成有效支撑，国内铝水比例小幅上行，当月铝水占比较上月提升1.7个百分点至75.3%。
②电解铝：4月运行产能增长17.1万吨，其中云南地区增长26.9万吨
截至4月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4527.9万吨，月环比增长17.1万吨。随着国家加工企业开工回升，预期下游企业对于原铝需求将逐步走强，5月铝水比例预期或小幅走高。
③电解铝：4月原铝进口同比增长5.9%，当前进口亏损在5700-6500元/吨
据海关总署数据显示，2026年4月份国内原铝进口量约26.5万吨，环比增加4.1%，同比增加5.9%；国内原铝出口量约为1.6万吨，环比增加6.3%，同比增加13.7%。
目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周扩大至5700-6500元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计5月电解铝净进口将小幅下滑。
④电解铝：海外铝锭供应持续紧张，日本MJP现货升水增加至333美金/吨
国内铝价高位抑制部分终端消费，整体需求较为清淡，铝锭现货持续贴水。
海外铝锭供应紧张格局维持，日本MJP现货升水周度增加16美金/吨至当前333美金/吨。短期紧缺趋势难出现扭转，预计5月升贴水或继续上涨。
⑤电解铝：本周铝型材开工增长0.5%，箔材开工下降0.3%
⑥电解铝：4月出口铝材及铝制品（含轮毂）用铝同比上升9.4%
⑦电解铝：社库迎拐点，LME持续去库
（4）铸造铝合金
①铸造铝合金：4月废铝产量同比+12.1%，进口废铝紧缺价格易涨难跌
②铸造铝合金：4月再生铝产量同比-2.31万吨，废铝资源紧张，市场供需双弱
4月国内再生铝合金锭产量59.70万吨，同比减少2.31万吨。分企业来看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对。5月处于汽车消费淡季，预计供需双弱，再生铝合金行业开工率环比维持。截至5月21日再生铝合金量行业开工率为56.4%，周环比持平。
③铸造铝合金：4月出口同比增长178.9%，进口窗口关闭预计5月进口明显回落
据海关总署，2026年4月未锻轧铝合金进口量7.35万吨，同比减少15.3%，环比减少12.9%。未锻轧铝合金出口量4.63万吨，同比增加178.9%，环比增加69.0%。出口数据明显增长，主要系海外铝资源紧缺。
本周再生铝合金进口窗口关闭，进口亏损环比上周小幅扩大至3300-3400元/吨，预计5月进口量或明显回落。
④铸造铝合金：社库周度累库0.04万吨，仓单周度累库0.30万吨
截止5月21日，国内再生铝合金社会库存3.38万吨，周度累库0.04万吨；厂内库存去库0.04万吨至1.68万吨；上期所仓单库存量3.91万吨，周度累库0.30万吨。
（5）下游需求情况：
①光伏组件产量边际走弱
中国光伏协会预计“十五五”期间，全球年均光伏新增装机量725-870GW，其中欧洲市场保持平稳，美国装机预期下调、受政策不确定性影响较大，印度装机预期增长迅猛，其他新兴市场，如中东、北非及撒哈拉以南非洲地区、光伏规划与部署步伐加快，G20峰会宣言利好新能源。预计“十五五”期间中国年均光伏新增装机量238~287GW，国内情况来看，仍将处于向高质量发展转型的阵痛，但终端用能电气化水平提升、社会增量用能以绿色化为主导、社会存量用能绿色低碳化转型、"光伏治沙”场景挖掘生态环境应用价值、其他新兴光伏应用场景带来增量需求。后续预计光伏组件经过出口退税取消的窗口期后，排产或维持同比走弱格局。但关注储能用铝需求的补充。
②汽车销售量稳步增长
2026年4月中国汽车产销分别完成 257.5 万辆和 252.6 万辆，同比小幅下降，但新能源汽车销量占比超 53%，出口表现强劲。
③地产竣工仍偏弱
1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积545116万平方米，同比下降12.1%。房屋新开工面积13900万平方米，下降22.0%。房屋竣工面积11886万平方米，下降24.0%。
整体来看，我国房地产市场仍将处于去库存过程中。虽然新开工数据不佳、但鉴于施工面积仍较高，房地产竣工情况同比虽然仍将维持走弱趋势，但幅度预计相对缓和、难出现超预期的弱拖累。
④电力投资及线缆数据
国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。
一季度，国家电网公司电网建设实现“开门红”，110千伏及以上电网项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%和24%，有力带动产业上下游，夯实能源保供基础。爱择咨询监测，4月铝杆企业增产规模继续扩大，截至当前，行业开工至55.1%，较上月同期提升3个百分点。杆厂反馈当前市场已步入传统消费旺季，电工圆铝杆订单充裕，加之海外供应缺口拉动出口消费，近期铝绞线出口订单也有增量。
此外，储能增速预计较快，其在电池箔、电池壳及液冷板等方面会对铝需求带来拉动。
⑤家电排产
据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年5月空冰洗排产合计总量3611万台，较去年同期生产实绩下降1.4%。
分产品来看，5月份家用空调排产2028万台，较去年同期生产实绩下滑2.6%；冰箱排产856万台，较上年同期生产实绩增长1.9%；5月洗衣机排产727万台，较去年同期生产实绩下滑1.7%。
⑥出口走势
在多种利多因素刺激下，2026年4月国内未锻轧铝及铝材出口59.755万吨，相比去年同期51.8万吨同比增长15.35%，环比猛增11.24万吨，月度出口量刷新2024年12月以来的最:高月度水平;前4月累计出口205.33万吨，相比去年同期的188.485万吨累计同比增长8.9%。
三、2026年六月铝价展望
（1）驱动铝价的四大核心
① 海外供给端：中东减产形成强支撑
自3月中东地缘冲突以来，霍尔木兹海峡通航持续受限，多家电解铝厂先后减产。截至5月上旬，减产规模约220万吨，占中东总产能约30%，受影响产能短期难以恢复。据国际铝业协会（IAI）数据，5月海湾地区原铝产量跌至十多年来最低水平，同比大幅下降约35%。这一供给缺口为全球铝价提供了坚实的底部支撑。
② 海外库存：极低水平强化牛市预期
LME铝库存持续下滑至34万吨左右的极低水平，注销仓单比例有所下降但现货升水依然坚挺。全球可见库存仅约相当于9天需求，缓冲垫极度薄弱。花旗分析师据此判断，铝市场正处于"50多年来最强劲看涨格局"，预计未来6-12个月库存将进一步降至历史新低。
③ 国内供需：去库慢但出口发力
国内铝锭社会库存持续处于高位，截至5月25日约141.1万吨，去库节奏明显慢于往年同期——当前单周去库仅2-4万吨，而往年同期达5-8万吨。库存去化偏慢直接压制了沪铝的上行空间。不过，4月铝材出口同比大增15.3%，内外铝价倒挂持续走阔下，出口订单的强劲回升正在逐步消化国内库存压力，高库存状态有望加速改善。
④ 宏观地缘：美伊博弈左右情绪节奏
整个五月，美伊谈判进程是铝价短线波动的核心催化剂。谈判释放积极信号时，地缘风险溢价被挤出，铝价快速回落；而谈判遇阻或局势反复时，供给担忧再度升温。截至5月下旬，双方达成初步停火协议延长60天，伊朗将在协议达成后30天开放霍尔木兹海峡，但核问题上的分歧仍未解决。
（2）六月关注点
①几内亚铝土矿出口管制——最大边际变量
几内亚是全球最大铝土矿生产国，占全球产量三分之一以上，2025年出货量达1.83亿吨。几内亚政府计划在6月正式宣布对铝土矿出口实施管控，旨在限制供应以推高矿价。据此前传闻，2026年总出口量可能限制在1.5亿吨以内，较2025年减少约18%。一旦政策落地，将从上游成本端抬升氧化铝和电解铝的生产成本，形成从铝土矿到电解铝的全链条供给冲击。这一政策落地与否及具体力度，将是六月铝价方向的关键变量。
②美伊谈判走向与海峡通行
双方已达成60天临时停火协议，且伊朗承诺在协议达成后30天开放霍尔木兹海峡，中东铝供应下行的风险短期有所释放，对铝价构成一定压力。但双方在伊朗核问题等核心议题上的分歧依然存在，谈判若再起波折，供给溢价可能再度回升。谈判的实质进展直接决定海外供给紧缺的持续时间。
③国内去库拐点的验证
目前国内铝锭库存仍处高位，出口驱动的去库力度能否在6月显著加速，是沪铝能否突破上方压力的关键。若库存加速去化，则前期压制铝价的因素将明显消退；反之，高库存将持续束缚上行空间。
(3)后市展望与操作策略
综合来看，六月铝价将处于“宏观反复与国内去库拐点”的核心博弈阶段，沪铝延续高位震荡格局，运行区间预计在23500-25500元/吨。中线来看，全球铝市场的供应缺口与库存极低状态是根深蒂固的结构性支撑，铝价长牛基础未变；但在国内高库存消化和美伊局势明朗之前，沪铝向上突破的节奏或相对温和。若几内亚出口管制政策落地力度超预期，或国内去库拐点确认，则铝价有望展开新一轮上行。
利多因素：中东电解铝减产规模约220万吨，海外产能短期难以恢复；LME库存处于历史极低水平；国内铝材出口强劲增长；几内亚铝土矿出口管制政策预计6月落地，将抬升全产业链成本。
利空因素：国内铝锭社会库存仍处141万吨高位，去库节奏慢于往年；美伊停火协议带来地缘缓和预期，风险溢价持续挤出；国内传统需求进入淡季，下游接货意愿偏弱。
操作策略上，建议采取“区间交易+逢低布局”的思路：在23800元/吨下方逢低布局买货囤货，25000元/吨以上逢高减持。在国内高库存消化和美伊局势明朗之前，沪铝向上突破的节奏或相对温和。25300元/吨以上为高风险区域，不宜追高，需警惕通航以及美联储释放鹰派信号带来的回调风险。